在连续两年的整改以及舆论“讨伐”之后，互联网金融行业(或称金融科技)又迎来新的“拐点”。一方面央行表示“蚂蚁集团等平台企业整改已基本完成”，另一方面银保监会2023年工作计划中也未提上年反复强调的“要坚决防止资本在金融领域无序扩张”。
关于如何整改，以及整改之后行业如何演进的分析已经汗牛充栋，核心思想多为对互联网金融越发强化“金融性”，重回巴塞尔三大支柱(最低资本要求、外部监管和市场约束)，其中更有观点认为当没有“制度红利”之后，行业也就告别了辉煌期。
本文不再重复(尽管对上述偏见有不同意见)，而是希望可以从互联网金融与银行的关系入手，来判断互金的崛起究竟对传统金融秩序是冲击还是利好。
核心观点：
其一，互金与银行业并非极端观点所渲染的“零和博弈”，相反两者具有高度的互补性，2023年次趋势将进一步强化;
其二，实体经济的复苏也需要互金的配合，以往妖魔化的评判标准需要得到修正。
新旧业态非对立面
2013年余额宝发布，彼时舆论和学界进行了广泛辩论，如有学者认为该产品有效促进了利率市场化的进程，与之所对立的亦有部分媒体人认为这将抬高银行的融资成本，恶化金融系统流动性等等，将不利于我国金融业的稳定。
余额宝发布之初，年化收益率曾一度高达6%以上，成为当时金融业的明星产品，当然也就强化了“抬高融资成本”的论调。
如今10年过去，我们有必要回顾余额宝的发展历程，以此来判断互金与货币基金结合后，对银行业究竟产生了何等影响(本文主要以天弘基金为例)。
虽然是以余额宝为例子，但分析框架适用于多数的存款类互金(尤其是P2P消失之后)，无论是备付金抑或是货币基金，其逻辑与余额宝基本一致。
我们整理了天弘基金余额宝历年来的债券券种配置情况，发现事实有些复杂了。
那么2017年之后，银行业的资金成本会随着余额宝投资策略的改变而提高吗?这关乎对余额宝乃至对整个互金的“定性”问题。
由于质押式回购是以国债为抵押，其抵押品缩水的风险几乎为零，同时约定了定期回购，持有资产未来变现的流动性能够得以保证，所以该利率几乎接近于社会平均利率，将此数据与余额宝收益率进行对比对评判余额宝收益率高低非常重要(7日平均值)，见下图
当余额宝全面改变投资策略，转以同业存单为主要投资标的后(占比从70%到最近的85%)，其收益率就一直在社会平均融资成本之下，或者是说余额宝收益率是跟随社会融资成本起伏而定，也就是部分学者所言的“推动利率市场化定价”。
为再次验证，我们再来对比余额宝收益率与股份制银行同业存单利率，见下图
那么为何理论上的互金抽干银行流动性自洽，在现实中并没有发生呢?该问题比较学术化，篇幅所限我们只描绘基本学术逻辑：
其一，为满足充裕流动性，防止挤兑等风险，银行业往往要在法定准备金之外设置超额准备金率(又称超储率)，当货币基金市场融资极为便捷之后，超储率自然会随之下降，这部分超储率会流向市场，对平抑融资成本有积极意义。
其二，第三方支付，尤其是移动支付兴起之后，有效降低了货币的漏损率。换言之，在传统的现金为主要支付媒介时期，零钱的耗损率往往较高，也就降低了整个货币系统的周转效率，而支付电子化之后，货币利用率上升，此部分会回流到银行系统，弥补流动性。
在零和博弈意识下，只看到货币基金和第三方支付对银行业的“抽水”，但其实忽略了新的技术和模式创新对后者流动性的改善价值，也就出现了立意先行，但与事实往往不符的局面。
“搞经济”金融先行
当下我国“搞经济”的预期强烈，在股市，债市以及汇市都出现了积极反馈，在第三方支付为切入的互金对银行业已经影响非常之深的情况下，当行业整改已经告一段落之后，互金在接下来应该有更大的作为。
根据金融学理论，我国经济预期反弹预期明朗之后，会发生如下反应链“货币需求上升——利率中枢上行——存款活期化”，换言之经济反弹与货币周转效率的恢复相伴而行，流动资金持有率也就随之上升(与之所对立的是2022年经济面临严重困境之时，企业和个人纷纷将存款定期化以规避风险)。
由于实体经济反弹需要一定时间，金融数据就往往是实体的前置指标。近期内我们确实也看到了积极的一面，如国债收益率上行(国债期货价格下跌)等等。值得注意的是，2022年末资管市场发生的“赎回风波”，虽然业内对此有不同看法(如有观点认为这是结束银行理财产品刚性兑付后的结果)，但在我们看来，资管产品的赎回是基于：
其一，利率中枢上行，资管产品净值下跌，投资者的本能反应，这是市场化的必然结果;
其二，经济复苏之后，资金流动性需求上升，存款活化预期加强，理财产品赎回有存款活化的趋势所在。
在货币银行学的基础理论中，若存款活化强化，机构则会提高超储率，也就说在资金周转效率提升之后，储蓄机构出于流动性安全考虑，会通过超储率“锁住”更多资金，这就会拉低银行的经营效率(超储在央行几乎无收益)，市场分析人士也尤其关注超储率来判断经济复苏的节奏
在前文分析中，我们以余额宝为例已经基本阐释了新型业态与银行业的互动关系，以此延展开来，无论是备付金还是货币基金，在现有金融体系之下，其资金的最终去向多数是传统金融机构。便利和低价的融资会提高货币市场融资效率，使银行降低超储率，利于经济复苏期的金融效率。
更为重要的是，在有外部便捷资金弥补的前提下，银行的流动性风险会得到较好抑制，尤其在定期存款转向活期化的转型期内。
在一个经济反弹预期越来越强的周期内，互金对传统金融机构的补充如及时雨一般，两者在当下更互为依存而非对立。
以上分析乃是聚焦在互金(或称金融科技)与银行业的关系，其本意不在于附和当下的政策(对互金持宽容态度也是我一贯立场)，而希望能够从不同侧面来描绘一个事物的多样性，使我们不被偏见所迷惑。
